En surface, les marchés semblaient aller bien : indices proches de leurs records, résultats solides, le genre de chiffres qui donnent envie d’arrêter de poser des questions. Mais plus on regarde ce qui a porté ces performances, moins la situation est simple.

Un seul thème a fait l’essentiel du travail. Sans l’IA, les actions mondiales n’ont quasiment pas bougé depuis le début de la guerre avec l’Iran. Ce n’est pas un bull market large récompensant les investisseurs diversifiés – c’est un marché très concentré, qui récompense un pari précis, pris tôt, et tenu avec conviction.

Sous la surface, l’environnement est discrètement devenu plus difficile. Le pétrole brut a été l’actif le plus volatil du mois de mai, et le départ des UAE de l’OPEP retire l’un des stabilisateurs traditionnels du marché au pire moment. Beaucoup avaient déclaré l’inflation vaincue, mais elle trouve de nouveaux moteurs dans les prix de l’énergie et les besoins en capital du déploiement de l’IA. Ces forces suffisent à remettre les hausses de taux sur la table – et à y mettre définitivement fin aux baisses. Pendant ce temps, les marchés émergents ont discrètement livré les meilleures performances actions du mois, portés par des fondamentaux qui se construisent depuis plus longtemps que la plupart des investisseurs ne le réalisent.

Nous vous souhaitons une lecture agréable et instructive.